工程機械股市分析:觸底反彈 恰逢買進

2011-09-05 | 發佈者:侯吉翔 | 來自工程機械在線

        工程機械經歷了上半年的持續低迷,如今的狀態如同恢復了往日的青春一般。我們認為未來幾個月機械行業的下行週期將觸底反彈,原因在於:(1) 銷量的下滑趨勢似乎已放緩;(2)隨着經銷商去庫存臨近尾聲,機械利用率有所反彈;(3) 固定資產投資支出可能已經觸底(基建領域固定資產投資在6 月份創下新低後已在7 月份開始回升,而且新屋開工似乎也已觸底);以及(4) 我們的經濟學家預計未來數月貨幣政策緊縮力度將有所放鬆,而且貨幣/信貸供應將加速增長。


        我們調整了研究範圍內股票的12 個月目標價格,以體現:(1) 我們對2011-2013 年每股盈利預測的調整(幅度介於-19%至 34%);(2) 將Directors Cut 估值基礎從2011 延展至2012 年;(3) 為體現整體股價的變化,我們將估值比率從1.12 倍下調至0.74 倍。我們將(1)中聯重科A 股評級從買入下調至中性,因其行業相對估值吸引力減弱,並將(2) 山推評級從中性下調至賣出,因其合資企業盈利大幅下降。

  將龍工加入強力買入名單

  考慮到龍工的2012 年預期市盈率為5.1 倍,我們認為每輪週期僅出現一次的的逢低買入機會得以顯現:(1)該股當前股價對應的估值接近谷底,而且較柳工和廈工(與龍工最接近的同業企業)的估值折讓幅度達到近年來最高水平;(2) 我們曾對該公司負債率較高以及經營性現金流為負感到擔憂,但由於目前即將退出融資租賃業務,因此我們預計公司將釋放人民幣33 億元現金(融資租賃業務的應收賬款餘額),使其2011 年淨負債/權益從2010 年的69%改善至28%;(3) 我們還曾擔憂潛在的利潤率下降風險——但公司不僅維持了較高的毛利率水平(同比上升1 個百分點),而且進一步降低了營業費用比率(從2010 年上半年的6.9%/9.9%降至2011 年下半年的6.2%).

  我們認為信貸風險可控

  我們保守估算研究範圍內機械企業表內外應收賬款2.5%的整體信貸虧損將令其盈利下滑11%-20%,我們認為這尚屬可控範疇。
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